事件:
   
公司公告19年中报,实现营收61.87亿元(YoY+15.08%),归母净利润8.87亿元(YoY+14.1%),扣非归母净利润8.18亿元(YoY+34.73%),净经营性现金流8.71亿元(YoY-25.09%)。19H1公司整体销售毛利率38.77%(YoY+1.16pct),销售净利率14.76%(YoY-0.04pct)。
   
点评:
   
1、公司业绩表现优异,收入及利润端均实现双位数增长,主业发展向好,费用端有效控制。①公司19H1实现营收61.87亿元(YoY+15.08%),主要来自于图书销售增加;归母净利润8.87亿元(YoY+14.1%),扣非归母净利润8.18亿元(YoY+34.73%),收入和利润端均实现双位数增长,出版及发行主业持续向好。净经营性现金流8.71亿元(YoY-25.09%),主要为应收款项较上期增加,影响现金流入所致。②19H1公司整体销售毛利率38.77%(YoY+1.16pct),效益有所提升。19H1销售期间费用率21.17%(YoY-2.85pct),费用端有效管控;其中,销售费率12.39%(YoY-0.29pct),管理费率11.05%(YoY-1.48pct),财务费率-2.27%(去年同期-1.19%)。③19H1公司计提资产减值损失1.14亿(YoY+58.33%),均为存货跌价损失(去年同期计提0.86亿元)。
   
2、公司教育出版保持领先优势,发行版块效益提升显著。①公司教育出版水平持续提升,内容原创研发+对外合作并举。凤凰版课标教材总数23种,品种数量和市场占有率居全国第2位。与人民教育出版社(以下简称“人教社”)的合作进一步深化。②发行集团加大业务拓展力度,推动门店转型,完成ERP信息系统迭代,效益提升显著。19H1江苏凤凰新华书店集团实现营收42.79(YoY+10.75%),净利润6.1亿元(YoY+38%)。2019春季全省共征订教材教辅2.17亿册,册数同比增加1500万册。
   
3、一般图书零售市场码洋占比提高,实体店及网店渠道零售市场排名均有所上升。19H1,公司零售市场码洋占有率3.19%,较18年底提升0.16pct,排名第三;其中,实体店零售渠道码洋占有率4.63%,排名第二;网店渠道零售市场码洋占有率2.93%,排名第三。
   
4、智慧教育快速发展,凤凰学易收入端两位数增长,扭亏为盈,释放利润。19H1凤凰学易实现营收7314.4万元(YoY+26.69%),净利润147.83万元(去年同期-337.4万元);合作学校新签约协议数7474份(YoY+49.9%)。学科网流量大幅上升,ALEXA国内排名最高达到457名,积极推广B端用户体系,丰富产品形态;目前已推广1.75万所使用学校,转化154.98万教师用户账号,收取代理保证金26所学校,任务保证金551.8万。C端用户线上购买资源收入显著上升,19H1,C端收入1057.19万元。
   
5、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利分别为15.08/16.78/18.67亿元,对应EPS分别为0.59/0.66/0.73元,对应PE分别为14/13/11X,维持“推荐”评级。
   
风险提示:政策风险,政策性引导学生减负,教辅出版、发行量下滑,教材教辅业务发展受限。技术变革风险,数字化及教育信息化发展,传统图书业务格局变化。出生率下降,新生人口下滑,人口总量下降,致使整体图书需求量下降,图书行业下行风险。