公司动态事项
   
公司公布了2019年半年报, 公司实现营收61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。
   
事项点评
   
出版发行业务收入实现两位数增长,教材教辅业务实现量价齐升公司上半年出版业务实现收入 20.23亿元,同比增长 24.57%;发行业务实现收入 48.46亿元,同比增长 16.53%。我们认为,公司出版发行业务双双实现两位数增长主要得益于业务主体的教材教辅业务实现量价齐升。从数量的角度看,受益于江苏省学龄人口增长、中考扩招、再加上公司恢复了与人教社的教材租型协议, 多方共同发力, 拉动公司教材教辅发行规模实现了较大幅度的增长。
   
2019年春季江苏省共征订教材教辅 2.17亿册,册数同比增加 1500万册,增幅约达 7.5%。从价格的角度看, 2018年,受当时纸张价格上涨影响,江苏省时隔多年首次上调了省内中小学教材的印张价格,带动征订及零售市场教材价格上涨。 而近期的基准纸价较去年高峰时期略有降低,公司教材教辅业务利润率上升空间随之打开。
   
上半年,公司出版业务毛利率 33.63%,较去年同期大幅增长 6.78个百分点。
   
期间费用率降低,提升运营效率公司期间费用率 21.17%,较去年同期降低 2.85个百分点,公司管理费用率及财务费用率均有较为明显的降低。管理费用率降低得益于公司进一步优化 ERP 系统,为公司提升管理质量,提高运营效率提供了有力支撑;财务费用率降低,主要系利息收入增加。报告期内,公司购买银行理财产品的余额超 20亿元。 公司上半年净利率有所下滑,主要是去年通过处置长期股权投资确认投资收益近 1亿元,而今年无相关收益所致。剔除非经常性损益后,公司净利润同比增长 34.73%。
   
智慧教育持续快速发展,学科网流量大幅增长公司间接持有凤凰学易 35.22%股份,上半年公司实现收入 7314万元,同比增长 26.69%;实现净利润 148万元,成功扭亏。凤凰学易主要经营教师备课资源网站学科网。上半年,学科网与合作学校新签约协议数 7474份,同比增长 49.90%。累计转化教师用户 154.98万个,覆盖学校达 1.75万所。网站流量大幅上升, ALEXA 国内排名最高达 457名。
   
盈利预测与估值
   
公司资产结构优化、运营效率提升、国内在校生人数增长、纸价高位回落等因素将共同推动公司业绩持续较快增长。 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 15.54亿元、 17.19亿元和 19.01亿元; EPS 分别为 0.61元、 0.68元和 0.75元,对应 PE为 14.41、 12.93和 11.72倍, 维持“谨慎增持”评级。
   
风险提示
   
政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动; 商业地产运营情况低于预期