业绩总结:公司公告2019半年报,2019上半年实现营收61.9亿元(+15%),实现归母净利润8.9亿元(+14%),实现归母扣非净利润8.2亿元(+35%),公司业绩超行业平均水平。市场地位方面,根据开卷信息的数据,2019上半年凤凰传媒整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%,继续保持全国出版集团的第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率为4.63%,排名同比上升1位至第二;在网店渠道零售市场的码洋占有率为2.93%,排名同比上升1位至第三。
   
公司半年报业绩实现双数增长,归母扣非大幅提升。公司业绩大幅提升的原因有:1)主营稳定,2019上半年实现营收61.9亿元,增速较2018年提升8.4个百分点,增长来自:教材提价、使用教材教辅的学生基数扩大等因素;2)新业务保持盈利:2019上半年,凤凰学易(即学科网,公司间接持有其35%的股权)实现净利润148万元,18年同期为-337万元。
   
2019上半年公司盈利能力改善,账上货币资金充足提供想象空间。受公司前期库存纸张成本较高的影响,2018年,公司毛利率出现下滑。在教材提价、滚动采购、库存纸价回稳下,公司2019H1综合毛利率较2018年同期提升1.2个百分点。截至2019上半年,公司账上货币资金79.6亿元,交易性金融资产21.6亿元,两者合计101.2亿元,货币资金充足。为后续拓展新业务、分红等提供想象空间。
   
学科网19上半年营收超7000万,B端多用户体系不断拓展。截至2019年8月29日,公司旗下学科网的会员数量已超2800万人,2019上半年凤凰学易(学科网)实现营收7314万元,同比增长27%,营收继续保持高速增长,实现净利润148万元,较18年同期大幅减亏。与此同时,公司积极推广B端多用户体系,学校购买产品后由开通单一共享账号升级为每个用户一账号,目前已推广1.8万所学校,转化155万教师用户账号,流量的集聚为后期变现提供了基础。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.60元、0.67元、0.72元。基于1)公司2019上半年货币资金充足,具备可想象空间;2)背靠教育、人口大省,受教材提价、学生基数扩大等影响,公司教材教辅业务稳中有升;3)学科网持续提升覆盖,维持“买入”评级。
   
风险提示:新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。